债权人变股东 首例美元债“债转股”方案生效 恒大、花样年等房企跟进

2023年会有更多的债权人变股东吗？

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作者 | 蒲肃

来源 | 债市观察

首个对境外美元债实施“以股抵债”的重组方案在近日正式生效。

近日获悉，华夏幸福基业（600340.SH，简称“华夏幸福”）境外债协议安排重组已于1月23日下午（英国时间）取得英格兰及威尔士高等法院裁决通过。华夏幸福在1月24日取得法院书面裁决决定，并于当日在英国公司注册处完成登记，公司协议安排正式生效，预计于2023年1月31日完成重组交割。

据了解，华夏幸福境外债券存续总额约49.6亿美元，约合人民币336.5亿元，由境外间接全资子公司CFLD(CAYMAN)INVESTMENTLTD.在中国境外发行。上述裁决对其全部债权人强制生效，为近年来中资企业最大规模的境外协议重组成功案例。

重组之后，华夏幸福将有近八成金融债务完成重组。这也是自去年富力地产重组美元债之后，国内房企首次实现对境外债“以股抵债”的重组交易，包括恒大、花样年等房企也在尝试推进“债转股”的方式化解境外债务。

华夏幸福境外债重组生效，

超50%债权可转股

华夏幸福分别在2021年、2022年推出《债务重组计划》以及《补充方案》化解境内债务，而本次生效的境外债券重组方案则参考上述重组计划，全部境外债券展期8年，利息2.5%，利随本清。

除此之外，债权人可以依照自身需要，在享有“兑抵接”债权人30%现金兑付及16.7%信托受益权抵债的基础上，对剩余53.3%的留债部分按照10%一档，自主选择一定比例的留债及“幸福精选”平台股权以股抵债，从而确定最适合自身情况的清偿方案。

此前，英国时间2023年1月16日，华夏幸福组织召开境外美元债券持有人大会，会上共有持46.74亿美元债券面值的债权人参与了投票，其中，投赞成票的债权人持有债券面值占参与投票债权人的97.9%。

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与此前市场流出的境外债重组方案相比，这次官方公布的方案中，债权人享有的现金兑付比例提高到30%，信托受益比例为16.7%，剩余53.3%的债权主要以“幸福精选”的平台股权，通过“以股抵债”方式化解。

华夏幸福用于搭建“幸福精选平台”的资产包括幸福基业物业服务有限公司100%股权、深圳市伙伴产业服务有限公司60%股权、苏州火炬创新创业孵化管理有限公司51%股权，这些公司主要业务为物业服务、园区运营服务等。

此前，华夏幸福表示，将以“幸福精选平台”预测估值500亿元的八折或七五折价格，以“幸福精选平台”不超过49%的股权与债权人实施债务重组，即债权人将持有的不超过196亿元债权对应换取“幸福精选平台”不超过49%股权或相应收益权。

截至2022年12月31日，华夏幸福的债权人选择通过“幸福精选平台”股权抵偿公司对其负有的金融债务金额为24.65亿元，抵偿经营债务金额为25.53亿元。

华夏幸福近八成债务完成重组，

恒大、花样年等房企跟进

据了解，目前恒大、花样年等房企也在考虑通过“以股抵债”的方式，化解部分境外债务。

截止2022年11月30日，花样年境外计息及债务性负债总额约为42亿美元（约为281.5亿元人民币），花样年计划把其中13亿美元的总计息及债务性质负债股权化，也就是“以股抵债”。

而此前有媒体报道称，恒大在向境外债权人提供的债务重组方案中，也有“债转股”的选项，即将一部分债权转换为恒大汽车和恒大物业的股份，剩余债务通过分期支付展期，不过展期时间缩短，票面利率将在6%-7%左右。

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来源：网络

据业内人士对媒体表示，企业发行的海外债务可分为主权债务、有主权担保的重大项目债务、有主权担保的信贷债务、由境内运营主体进行担保的海外债务等类型，除主权债务外，其余海外债基本都可尝试“债转股”。

此外，房企选择“债转股”可以降低公司负债率，而债权人可以持有公司对应股权，相当于有资产兜底，而资产是否优质就要看房企实际运营的结果了。

除了首次对境外债实现“债转股”的方式重组外，华夏幸福也是目前为止境外债成功重组金额最大、利率最低的房企。

之前，相继有富力地产、绿地集团等房企对其境外债实现整体重组或展期，其对应的境外债金额分别为49.4亿美元和32.4亿美元。

而华夏幸福比富力地产重组的金额略高，为49.6亿美元。但富力地产因为对应的境外债利息到期，已经按此前方案计划，新发行美元票据抵消到期利息，因而目前美元债总额已经增长至51.3亿美元

展期利率方面，富力地产打包重组的10只美元债合并置换为三笔新票据，票利均为6.5%，或首18个月7.5% PIK票息率，而原美元债利率从5.75%到12.375%不等。

从展期年限来看，富力地产境外债整体展期3-4年，绿地控股8只境外债展期2年、剩余1只展期1年，华夏幸福境外债整体展期8年，也是比较长的展期时间。

截至2022年12月31日，华夏幸福《债务重组计划》中2192亿元金融债务已签约实现债务重组的金额累计约为1388亿元，相应减免债务利息、豁免罚息金额共计133.75亿元。

初步估算，美元债完成重组后，华夏幸福金融债务重组金额将超过1700亿元，完成全部金融债务重组近八成。

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